序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇資本市場(chǎng)的概念范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

[關(guān)鍵詞]資本市場(chǎng)；資本市場(chǎng)的特征；作用；證皇諧。還娣叮還善筆諧。還娣妒諧

一、資本市場(chǎng)的概念

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，資本市場(chǎng)理論是最有爭(zhēng)議的一個(gè)領(lǐng)域。由于資本工具的復(fù)雜性、實(shí)踐性和多變性，導(dǎo)致人們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)很不一致。于是對(duì)資本市場(chǎng)概念的界定有著很大的差異，人們幾乎可以在任何角度使用它們，并且在不同的場(chǎng)合賦予它們不同的內(nèi)涵。根據(jù)多數(shù)人的理解，資本市場(chǎng)，是指長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)一年以上中長(zhǎng)期資金的借貸業(yè)務(wù)，它是長(zhǎng)期資金融通的場(chǎng)所，在我國(guó)稱(chēng)作長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。它由中長(zhǎng)期銀行信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)等共同組成。股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)又統(tǒng)稱(chēng)為證券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)中最活躍、最具創(chuàng)新性與影響力的組成部分是金融市場(chǎng)的重要組成部分。

國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界一般認(rèn)為，資本市場(chǎng)是轉(zhuǎn)讓資本財(cái)產(chǎn)（以貨幣形式表現(xiàn)的資本物品）的市場(chǎng)，實(shí)際上就是資本生產(chǎn)要素市場(chǎng)，顯然，資本市場(chǎng)是期限在一年以上的各種資金交易關(guān)系或融通活動(dòng)的總和。關(guān)于資本市場(chǎng)的內(nèi)涵與外延，學(xué)術(shù)界還有以下幾種觀點(diǎn)一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本市場(chǎng)是以融通長(zhǎng)期資金為目的的有價(jià)證券發(fā)行和交易關(guān)系的總和。與此相適應(yīng)，資本市場(chǎng)不僅包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，而且還包括非證券化的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)及其他一切籌措和運(yùn)用中長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)和中介機(jī)構(gòu)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本市場(chǎng)主要由股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)三大子市場(chǎng)所組成。還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本市場(chǎng)不僅包括短期資本市場(chǎng)，而且要發(fā)展長(zhǎng)期資本市場(chǎng)（主要是證券市場(chǎng)）不僅包括商品資本市場(chǎng)，而且要發(fā)展人才智力資本市場(chǎng)（主要是勞動(dòng)力市場(chǎng)和企業(yè)家市場(chǎng)）不僅包括有形資本市場(chǎng)，而且要發(fā)展無(wú)形資本市場(chǎng)主要是高科技和專(zhuān)利市場(chǎng)）特別是要發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，這是進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。最后，還有學(xué)者指出，資本市場(chǎng)屬于金融市場(chǎng)的別稱(chēng)，貨幣市場(chǎng)以及銀行信貸市場(chǎng)也應(yīng)包括在其中，筆者傾向于多數(shù)人的看法，認(rèn)為超過(guò)一年以上的融資和投資活動(dòng)都屬于資本市場(chǎng)范疇。

具體來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)可分為廣義的資本市場(chǎng)和狹義的資本市場(chǎng)，廣義的資本市場(chǎng)可分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。狹義的資本市場(chǎng)又稱(chēng)證券市場(chǎng)是政府公債、公司債券、股票及其衍生產(chǎn)品等有價(jià)證券發(fā)行與流通的場(chǎng)所。其中股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

筆者為了更好的闡述本文觀點(diǎn)，對(duì)資本市場(chǎng)采用了狹義的概念，即將資本市場(chǎng)的內(nèi)涵界定于長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)：股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。

二、資本市場(chǎng)的特征

目前，雖然各個(gè)資本市場(chǎng)由于受各國(guó)和各地區(qū)的歷史傳統(tǒng)、社會(huì)制度和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響彼此存在很大差異，但同時(shí)由于各資本市場(chǎng)在動(dòng)作過(guò)程中，為了增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，必須不斷提高管理水平、借鑒別國(guó)成功的運(yùn)作和管理經(jīng)驗(yàn)，遵循國(guó)際慣例等，所以又具備了一些共同的基本特征。對(duì)這些重要的特征加以認(rèn)識(shí)和了解，是目前發(fā)展中資本市場(chǎng)理論研究中的重大課題，對(duì)于培育發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)，具有很大的理論和實(shí)際的意義。

資本市場(chǎng)同一般的商品市場(chǎng)相比，具有以下特征：

1.市場(chǎng)參與主體的廣泛。無(wú)論是股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)，市場(chǎng)參與主體眾多，包括證券發(fā)行人、投資者、證券交易所、證券公司等證券交易中介機(jī)構(gòu)、證券咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。

2.市場(chǎng)交易對(duì)象的特殊性。資本市場(chǎng)交易的對(duì)象是特殊的商品，是一種由股票、債券及其衍生品在內(nèi)的金融商品。人們購(gòu)買(mǎi)證券的目的在于獲得超過(guò)當(dāng)初投入資金的額外利益，即證券的價(jià)值在于能夠帶來(lái)投資利益。

3.市場(chǎng)投資種類(lèi)的多樣性。為了繁榮資本市場(chǎng)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的投資功能，資本市場(chǎng)的投資方式是多樣化、靈活化的，既可以進(jìn)行現(xiàn)貨交易，也可以進(jìn)行期貨交易、期權(quán)交易、股票指數(shù)交易等。

4.資本市場(chǎng)的國(guó)際化趨勢(shì)。隨著資本在國(guó)際間流動(dòng)趨勢(shì)逐步加大，資本市場(chǎng)的國(guó)際化趨勢(shì)越來(lái)越明顯。如證券市場(chǎng)，無(wú)論是交易規(guī)則、交易對(duì)象的趨同性，還是證券市場(chǎng)參與主體范圍的對(duì)外開(kāi)放，均表明各國(guó)證券市場(chǎng)之間的聯(lián)系日益密切，資本市場(chǎng)的國(guó)際化趨勢(shì)日益明顯。

5.管理嚴(yán)格，運(yùn)作規(guī)范。完善的資本市場(chǎng)都擁有獨(dú)立、健全的證券管理法規(guī)，實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)管理體制，并借重于政府與法律的力量，創(chuàng)造了一個(gè)公平、合理、有序的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，對(duì)證券市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)和方面即從發(fā)行市場(chǎng)、流通市場(chǎng)和中介組織都實(shí)施嚴(yán)格的管理，達(dá)到切實(shí)保護(hù)投資者的目的。其二，每一個(gè)環(huán)節(jié)都是明確的管理重點(diǎn)。在對(duì)發(fā)行市場(chǎng)的管理方面，管理的重點(diǎn)是“公開(kāi)性”，管理當(dāng)局要求發(fā)行公司必須如實(shí)公開(kāi)自己的基本情況以利于公眾監(jiān)督。具體措施是實(shí)行證券發(fā)行注冊(cè)制：在對(duì)交易市場(chǎng)的管理方面，偏重于強(qiáng)調(diào)交易行為的公正。

三、資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)金融體制改革的作用

篇(2)

關(guān)鍵詞：資本成本 融資決策 投資決策

研究資本成本，在企業(yè)的日常財(cái)務(wù)管理中有重大的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。由于對(duì)理財(cái)學(xué)的研究起步較晚，還我國(guó)目前存在著資本成本的約束性和管理性缺乏等，如流通股股東普遍缺乏投資意識(shí)，重投機(jī)取利而輕投資增值等理論和實(shí)踐方面的問(wèn)題。國(guó)有股股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制是缺位的，還有資本市場(chǎng)上的戰(zhàn)略投資者是缺位的。這些問(wèn)題限制著我國(guó)資本成本的研究和應(yīng)用。本文以定性的理論研究方法為主，定性與定量結(jié)合，會(huì)計(jì)學(xué)科與其它學(xué)科相結(jié)合對(duì)以上做了相關(guān)的研究分析。

一、資本成本的內(nèi)涵及在投資決策中的作用

（一）資本成本的內(nèi)涵

傳統(tǒng)意義上的資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金面付出 的代價(jià)，但是這種認(rèn)識(shí)單純地以企業(yè)為視角，如果從廣義的角度上理解，這種定義有失偏頗。筆者認(rèn)為，資本成本是投資于某一項(xiàng)目或企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，也是投資者所要求的必要報(bào)酬率。

通常而言，投資者所期望的必要報(bào)酬率會(huì)隨著所投資企業(yè)或項(xiàng)目的投資金額、投資周期和風(fēng)險(xiǎn)水平不同而有所差異，而這種報(bào)酬率是企業(yè)不能決定的，但其大小可以用投資者所要求的報(bào)酬率來(lái)衡量。所以，從投資者的的角度去理解資本成本這一概念比站在企業(yè)的立場(chǎng)上認(rèn)識(shí)要中肯一些。

（二）資本成本在投資決策中的作用

資本成本是企業(yè)投資決策與籌資決策之橋梁。投資者將自身?yè)碛谢蛘呋I集到的資金放到資本市場(chǎng)上就是為了獲得報(bào)酬，投資之前考慮做多的就是資本成本和必要報(bào)酬率之間的對(duì)比關(guān)系。而使用這些資金的企業(yè)無(wú)論采用哪種回報(bào)方案，首先保證它的邊際資本成本效應(yīng)與企業(yè)投資決策時(shí)所使用的假設(shè)資本成本相適應(yīng)。所以，資本成本在投資決策中是一個(gè)必須考慮的因素，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用。

二、目前我國(guó)資本成本的現(xiàn)狀

（一）我國(guó)的資本成本缺乏約束性

首先，我國(guó)國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股公司的股東無(wú)法對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效的監(jiān)督和約束。這是因?yàn)橐话銍?guó)有股份的產(chǎn)權(quán)代表都是政府專(zhuān)職機(jī)構(gòu)或政府授權(quán)的國(guó)有公司法人，股東因持有股票而獲得的權(quán)利手就是一種典型的“廉價(jià)投票權(quán)”。基于我國(guó)國(guó)有企業(yè)的管理的管理現(xiàn)狀和基本國(guó)情，這種權(quán)利的代表意義高于實(shí)際價(jià)值，他們根本無(wú)法對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行為進(jìn)行有效監(jiān)督和制約。

其次，我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)上缺少戰(zhàn)略投資者的角色。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較成熟的的資本市場(chǎng)上，最有資格充當(dāng)戰(zhàn)略投資者這一角色的應(yīng)該是券商等法人股東和機(jī)構(gòu)投資者，但是由于我國(guó)的資本市場(chǎng)的發(fā)育還不成熟，國(guó)有產(chǎn)權(quán)占控制地位的比例依然很高，股東和控股人的法人產(chǎn)權(quán)特征不明顯，無(wú)法有效發(fā)揮“大股東”的正常作用。這種現(xiàn)狀的直接后果是投資和經(jīng)營(yíng)不能科學(xué)分離，資本市場(chǎng)上缺少戰(zhàn)略投資者的角色。

（二）我國(guó)缺乏資本成本約束的根源

我國(guó)缺乏資本成本約束這一問(wèn)題既是我國(guó)長(zhǎng)期堅(jiān)持計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的結(jié)果也與資本市場(chǎng)的理論研究和實(shí)踐不足、財(cái)務(wù)管理理論的轉(zhuǎn)換上存在內(nèi)在缺陷和我國(guó)改革開(kāi)放以后制度性改革資本市場(chǎng)，對(duì)西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)習(xí)不充分有關(guān)。

學(xué)術(shù)界在理論上一般把財(cái)務(wù)管理分為宏觀財(cái)政和微觀財(cái)務(wù)兩個(gè)研究層次，并根據(jù)研究重心的變化，以財(cái)政職能替代財(cái)務(wù)職能，把微觀財(cái)務(wù)并入國(guó)家宏觀財(cái)政體系進(jìn)行研究。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為企業(yè)微觀財(cái)務(wù)的本質(zhì)屬性是“資金運(yùn)動(dòng)”，而在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，企業(yè)對(duì)國(guó)家的依賴關(guān)系又是最主要的，這種主要表現(xiàn)在為資金的無(wú)償調(diào)撥、優(yōu)先使用和必要利潤(rùn)上繳之間的關(guān)系。所以，國(guó)有企業(yè)根本不存在籌資管理問(wèn)題。

但是長(zhǎng)期財(cái)政性撥款造成了我國(guó)國(guó)有企業(yè)“政企不分”和政府職能轉(zhuǎn)換不法實(shí)現(xiàn)的問(wèn)題，不僅使國(guó)有企業(yè)過(guò)度依賴財(cái)政，生命力和競(jìng)爭(zhēng)力脆弱不堪，還造成政府和企業(yè)的責(zé)任劃分不清，政府工作沉重，企業(yè)效益低下等阻礙市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的問(wèn)題。當(dāng)然，這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政企關(guān)系下，國(guó)有企業(yè)既無(wú)可能也無(wú)必要去考慮資金的機(jī)會(huì)成本與收益率的問(wèn)題，自然也根本不存在資本成本的概念。所以，對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論發(fā)展緩慢的現(xiàn)狀是缺乏必要的歷史傳承和忽略了對(duì)外國(guó)經(jīng)驗(yàn)的借鑒雙重原因造成的，而他的結(jié)果則是致使我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)長(zhǎng)期滯后。

后來(lái)，在特殊資本市場(chǎng)制度的安排下，我國(guó)證券市場(chǎng)得以迅速建立，在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)銀行主導(dǎo)融資制度向現(xiàn)代公開(kāi)資本市場(chǎng)融資制度的切換。但是，正是這種外力主導(dǎo)下的制度變遷，使得我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了外在制度安排與資本市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)和財(cái)務(wù)理念內(nèi)生發(fā)展規(guī)律與外力催生理論等功能缺陷，在資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生了一系列的矛盾與摩擦，為我國(guó)資本市場(chǎng)的低效率埋下了隱患。

三、完善資本成本約束的構(gòu)想

（一）資本成本約束的重要意義

如果把資本市場(chǎng)的基本架構(gòu)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制看作一個(gè)系統(tǒng)，那么具有硬約束的資本成本就是一個(gè)關(guān)乎這個(gè)系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性的關(guān)鍵要素。

首先，從整體性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場(chǎng)整體健康運(yùn)轉(zhuǎn)的保障。雖然在學(xué)術(shù)和理論研究時(shí)，，我們一般從便利性上考慮，把資本市場(chǎng)這一復(fù)雜系統(tǒng)按照一定的規(guī)則分解成若干要素，然后在專(zhuān)門(mén)領(lǐng)域分別對(duì)各個(gè)要素進(jìn)行分析和研究。但是，我們不能否認(rèn)的是資本市場(chǎng)并不是各要素的簡(jiǎn)單相加，而是一個(gè)由多要素統(tǒng)籌共同作用下的系統(tǒng)工程。在這一系統(tǒng)中，資本成本是基本要素。而具有硬約束的資本成本則是可以提高資本市場(chǎng)的安全性，是資本市場(chǎng)整體健康運(yùn)轉(zhuǎn)的保障。

其次，從動(dòng)態(tài)性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場(chǎng)整體健康運(yùn)轉(zhuǎn)的保障。健康的資本市場(chǎng)是一個(gè)由多要素環(huán)環(huán)相扣組成的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)市場(chǎng)，而上市公司則是這一系統(tǒng)中的一個(gè)活躍因子，它的系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)使得資本市場(chǎng)風(fēng)云變化、陰晴不定。一般而言，上市公司的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使本公司的股價(jià)發(fā)生相應(yīng)調(diào)整，但基本不會(huì)改變?cè)Y本成本的結(jié)構(gòu)。而市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化，則導(dǎo)致資本成本結(jié)構(gòu)的變化和資本市場(chǎng)相應(yīng)的股權(quán)變動(dòng)，并帶動(dòng)資本市場(chǎng)整體價(jià)格的上揚(yáng)或下跌。所以具有硬約束的資本成本決定著資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，是資本市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。

（二）完善資本成本約束的主要措施

第一，培育資本市場(chǎng)上戰(zhàn)略投資者。現(xiàn)代企業(yè)制度建立和發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，只有股東成為資本市場(chǎng)是的戰(zhàn)略投資者，能夠決定公司的發(fā)展戰(zhàn)略并可以監(jiān)督和制約公司管理者時(shí)，現(xiàn)代企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分離的優(yōu)越性才能體現(xiàn)。所以對(duì)于目前我國(guó)正在發(fā)展壯大的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)前工作的重點(diǎn)的不僅是擴(kuò)大規(guī)模，更重要的是成為資本市場(chǎng)上的戰(zhàn)略投資者，提高自身對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的參與和掌控程度，可以在公司治理和管理者的調(diào)整方面自由的提出意見(jiàn)。

第二，完善我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的系統(tǒng)系決定了自身的多層次性，它的組成主體要適應(yīng)市場(chǎng)的要求。資本市場(chǎng)改革初期，為了安全性考慮，我國(guó)資本市場(chǎng)的主體一國(guó)內(nèi)投資者為主。從國(guó)外資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷來(lái)看，境外投資者的運(yùn)作體系完善科學(xué)，有利于增強(qiáng)國(guó)內(nèi)投資者的資本成本意識(shí)，進(jìn)而規(guī)范上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，最終為企業(yè)債務(wù)融資提供更多機(jī)會(huì)。所以，我國(guó)建立和完善多層次資本市場(chǎng)已是大勢(shì)所趨、不得不舉。

第三，強(qiáng)化公司管理者的資本成本意識(shí)。現(xiàn)代企業(yè)制度建立的法人治理結(jié)構(gòu)具有很大優(yōu)越性，但并非無(wú)可挑剔。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者受雇于股東大會(huì)，與企業(yè)受益的聯(lián)系稀疏，是資本成本控制的巨大漏洞。如果能從監(jiān)督約束和利益聯(lián)結(jié)兩方面強(qiáng)化公司管理者的資本成本意識(shí)，就會(huì)從源頭上把住上市公司的質(zhì)量，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，

四、結(jié)束語(yǔ)

論文的研究結(jié)論：本文綜合地使用了經(jīng)濟(jì)學(xué)、分類(lèi)學(xué)等人文學(xué)科、理工學(xué)科的知識(shí)和會(huì)計(jì)學(xué)科的知識(shí)相結(jié)合來(lái)探討資本成本問(wèn)題。論文的創(chuàng)新之處：在對(duì)資本成本概念辨析的問(wèn)題上，強(qiáng)調(diào)闡述了資本成本和傳統(tǒng)定義的不同及它自身具有的特征，注重研究資本成本在財(cái)務(wù)決策中的作用和目前我國(guó)資本成本意識(shí)的現(xiàn)狀及改善的建議；本文在對(duì)資本成本問(wèn)題的研究過(guò)程中，主要地選取了幾個(gè)關(guān)鍵部分。在研究思路上，論文力求創(chuàng)新突出研究的重點(diǎn)，不強(qiáng)求能對(duì)資本成本各個(gè)方面的問(wèn)題能夠研究的面面俱到，同時(shí)盡量避免重復(fù)其他人的研究思路。這是本文的一個(gè)重要特色。

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篇(3)

就在“市值管理”成為熱議話題的同時(shí),另一部分人卻對(duì)之持冷靜旁觀的態(tài)度,正略鈞策管理咨詢公司合伙人趙家俊就是后者的代表。

只能具體操作

《新理財(cái)》:作為全國(guó)最大的管理咨詢公司,是否有客戶要求你們提供市值管理方案?

趙家俊:上市公司在市值管理方面的具體操作,從資本市場(chǎng)一開(kāi)放就有,只是沒(méi)有提出這個(gè)概念,而且沒(méi)有系統(tǒng)化。這方面的咨詢也一直都有,大家一直在無(wú)意識(shí)地做。上市公司逐漸規(guī)范,特別是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則出臺(tái)后,這方面工作體現(xiàn)得特別明顯。

中國(guó)資本市場(chǎng)分為兩個(gè)階段,2005年的股權(quán)分置改革是兩者的界限。全流通后,中國(guó)有了真正意義上的資本市場(chǎng),關(guān)于減持、增發(fā)、并購(gòu)、重組、投資人關(guān)系管理、危機(jī)公關(guān)等咨詢明顯增加,這些都是企業(yè)管理的內(nèi)容。我們強(qiáng)調(diào)公司在資本市場(chǎng)和公眾群體中的整體表現(xiàn),用“市值管理”概括可能顯得籠統(tǒng)。

《新理財(cái)》:在具體操作中,您通常會(huì)提供哪些建議?

趙家俊:一方面是增發(fā)、配股、分紅等基本的技術(shù)操作;另一方面是公關(guān)管理、投資者關(guān)系管理、媒體關(guān)系管理等,要建立與利益相關(guān)者的溝通機(jī)制。比如,我們會(huì)建議客戶建立公共關(guān)系管理系統(tǒng),或者建立與媒體交流的機(jī)制。

難以定量判斷

《新理財(cái)》:如何判斷市值管理做得好壞?

趙家俊:企業(yè)價(jià)值在資本市場(chǎng)的價(jià)格表現(xiàn)就是市值。從理論上說(shuō),市值越大應(yīng)該越好,但實(shí)際上并不是。在中國(guó),價(jià)格與價(jià)值背離是常態(tài),兩者之間的差距要合理,不是把股價(jià)“炒”得越高越好。

《新理財(cái)》:“合理”的標(biāo)準(zhǔn)是什么?

趙家俊:這個(gè)要分不同市場(chǎng)、分行業(yè)、分公司類(lèi)型去看。合理的市值,其實(shí)就是合理的股價(jià)倍數(shù)。事實(shí)上,這個(gè)“合理”很難用管理得好壞來(lái)評(píng)價(jià)。規(guī)范管理手段、用好金融工具、做好信息披露,讓資本市場(chǎng)接受,其實(shí)就夠了。就市值而言,我更關(guān)心管理體系和管理能力。特別是企業(yè)遇到市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候,合理的市值管理可以讓事情的發(fā)生不影響股價(jià)的正常表現(xiàn)。要不斷看資本市場(chǎng)與本公司的關(guān)聯(lián),讓市值和價(jià)值趨同,但保持一定的空間,出現(xiàn)偏差的時(shí)候要借助市值管理的具體措施做一些工作。這個(gè)趨勢(shì)只能定性地判斷,沒(méi)辦法定量地考察它的好壞。

《新理財(cái)》:市值管理在實(shí)踐中如何與“做莊”行為區(qū)分開(kāi)?

趙家俊:最簡(jiǎn)單的區(qū)分辦法就是看它是否合理合規(guī)。尤其是信息披露要規(guī)范。比如,要建立媒體關(guān)系溝通機(jī)制,但不能炒作新聞熱點(diǎn),讓投資人產(chǎn)生誤解。

監(jiān)督而非管理

《新理財(cái)》:CFO在上市公司市值管理中承擔(dān)何種責(zé)任?

趙家俊:CFO要時(shí)刻關(guān)注本公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn),當(dāng)發(fā)現(xiàn)市值與價(jià)值有背離,就需要用一些技術(shù)手段去調(diào)整。但這個(gè)調(diào)整不能只依靠CFO,還要依靠一整套的內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)制。通常在中國(guó)的上市公司這套機(jī)制被命名為“公共關(guān)系管理機(jī)制”,它涵蓋股東關(guān)系管理、公共關(guān)系管理、財(cái)務(wù)管理等部門(mén)。目前這套機(jī)制的核心職能由董秘承擔(dān)。CFO發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,提出建議,董秘來(lái)具體協(xié)調(diào)和實(shí)現(xiàn)。

《新理財(cái)》:但市值管理中涉及的資本結(jié)構(gòu)、資本配置、金融工具使用等,都是CFO的職責(zé)范圍。

篇(4)

近日，中國(guó)國(guó)防科學(xué)技術(shù)工業(yè)委員會(huì)體制改革司司長(zhǎng)吳風(fēng)來(lái)表示，鼓勵(lì)軍民結(jié)合的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)入資本市場(chǎng),將用約5年時(shí)間基本完成軍工企業(yè)公司制股份制改造，到2010年底軍工企業(yè)利用資本市場(chǎng)直接融資達(dá)500億至600億元。受此消息鼓勵(lì)，軍工板在上周震蕩市中仍飄紅揚(yáng)升，引人關(guān)注。

“高層的表態(tài)對(duì)于軍工概念股激勵(lì)比較明顯。”市場(chǎng)分析人士指出，軍工股將是未來(lái)三年A股市場(chǎng)最牛的板塊之一。

高層定調(diào)

25日，為了讓投資者更清楚地認(rèn)識(shí)到軍工企業(yè)重組上市的重要性，吳風(fēng)來(lái)在《中國(guó)證券報(bào)》發(fā)表署名文章《積極穩(wěn)妥推進(jìn)軍工企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革》。文中指出，絕大部分軍工企業(yè)都可在資本市場(chǎng)融資，并且軍工企業(yè)改制、上市的資產(chǎn)不再僅限于主輔分離、軍民品分立后的民品資產(chǎn)，而是鼓勵(lì)軍民結(jié)合的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)入資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)整體上市，提高盈利能力，解決軍品資產(chǎn)長(zhǎng)期置于制度“孤島”的問(wèn)題。同時(shí)，除國(guó)有獨(dú)資（或國(guó)有全資）企業(yè)實(shí)施公司制改造外，其他軍工企業(yè)均應(yīng)實(shí)施股份制改造。

另外，文中提出了軍工企業(yè)改制的目標(biāo)：一是用5年左右的時(shí)間，基本完成軍工企業(yè)公司制股份制改造；二是到2010年末，軍工企業(yè)利用資本市場(chǎng)直接融資500億-600億元左右，軍工上市公司銷(xiāo)售收入達(dá)到1800億元左右；三是積極探索具有軍工特色的法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股東結(jié)構(gòu)多元化，促進(jìn)軍工經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

財(cái)經(jīng)人士曹中銘指出，在短短兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，國(guó)防科工委連續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，向投資者表明軍工改制上市的決心，這意味著軍工企業(yè)改制上市確實(shí)迫在眉睫，同時(shí)又讓市場(chǎng)與投資者吃到了一顆定心丸。事實(shí)上，軍工改制今年已從資本市場(chǎng)嘗到了甜頭。2007年，有18家軍工上市公司申請(qǐng)定向增發(fā)，10家企業(yè)申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行上市，計(jì)劃募集資金總額已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歷年募集資金的總和。

吳風(fēng)來(lái)表示，今年以來(lái)的軍工企業(yè)股份制改造上市，涉及資產(chǎn)規(guī)模大、質(zhì)量?jī)?yōu)、募集資金量大。如船舶工業(yè)集團(tuán)公司利用滬東重機(jī)增發(fā)，重組外高橋船廠、澄西船廠和馬尾船廠，注入凈資產(chǎn)90多億元；中船重工、南方汽車(chē)等IPO項(xiàng)目擬募集資金分別達(dá)70億元和50億元。同時(shí)，以資本為手段、通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作推進(jìn)專(zhuān)業(yè)化重組的格局初步形成。如火箭股份重組7家企業(yè)，航天電器重組國(guó)內(nèi)4家民用微電機(jī)企事業(yè)單位等，改變了原來(lái)行政性“拉郎配”的重組模式。從發(fā)展趨勢(shì)看，資本市場(chǎng)將成為軍工企業(yè)和軍工集團(tuán)公司重要的融資平臺(tái)。從實(shí)際操作情況看，積極推進(jìn)軍工企業(yè)股份制改造、上市工作，得到了資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

投資？投機(jī)？

“國(guó)防科工委再次為A股市場(chǎng)送來(lái)了大蛋糕，這種表態(tài)對(duì)于軍工概念股激勵(lì)比較明顯。”曹中銘表示。事實(shí)上，受此影響，12月25日，成發(fā)科技漲停板，航天長(zhǎng)峰漲5.9%，航天科技漲7.08%，西飛國(guó)際漲5.63%，其它軍工股的走勢(shì)也相當(dāng)穩(wěn)，上攻態(tài)勢(shì)明顯。

“消息當(dāng)天漲停板的成發(fā)科技就是一個(gè)例子，該股票就是我們看好的2008年金股之一。軍工板塊值得大家去深度挖掘，比如說(shuō)還有中航廣電。”信泰證券分析師莫兆聰認(rèn)為，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之后就需要一個(gè)強(qiáng)大的軍隊(duì)來(lái)支持，未來(lái)5-10年中國(guó)的軍隊(duì)有極大的裝備、設(shè)備改善的需求。

“這個(gè)市場(chǎng)是以數(shù)千億元計(jì)的，推動(dòng)軍工企業(yè)上市和軍工企業(yè)重組都是未來(lái)證券市場(chǎng)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，看看美國(guó)證券市場(chǎng)軍工企業(yè)的發(fā)展史就知道現(xiàn)在中國(guó)軍工企業(yè)未來(lái)的發(fā)展之路。”

分析人士指出，由于市場(chǎng)主力建倉(cāng)有一定的時(shí)間性，因此軍工股真正的牛市行情或在明年2月后發(fā)生，目前還是主力收籌階段，這是難得的機(jī)會(huì)：選擇低價(jià)的軍工股建倉(cāng)，并長(zhǎng)線持有到該公司重組完畢。

廣州萬(wàn)隆執(zhí)業(yè)分析師凌學(xué)文表示，航天軍工作為國(guó)有經(jīng)濟(jì)絕對(duì)控制的七大行業(yè)之一，未來(lái)行業(yè)的重組整合備受關(guān)注。“實(shí)際上，今年以來(lái)，先后有多家軍工上市公司了融資公告，主要用于收購(gòu)公司大股東的資產(chǎn)或者用于建設(shè)新的項(xiàng)目。我認(rèn)為，采用資產(chǎn)注入形式將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司將成為未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，航天軍工板塊借助資本市場(chǎng)擴(kuò)張的主旋律。因此從這個(gè)角度來(lái)看，投資者可重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)注入預(yù)期明確的航天軍工類(lèi)個(gè)股。”

篇(5)

關(guān)鍵詞：中國(guó)概念股；危機(jī)；影響

境外上市的“中國(guó)概念股”正遭遇歷史上最嚴(yán)重的一次信任危機(jī)，其影響十分深遠(yuǎn)。自2010年下半年以來(lái)，在美國(guó)資本市場(chǎng)上市的綠諾科技、中國(guó)高速頻道東南融通等50余只中國(guó)概念股因財(cái)務(wù)造假和不符合交易規(guī)則等原因被停牌或退市。美國(guó)中概股危機(jī)持續(xù)蔓延，并波及境外其他資本市場(chǎng)。2012年6月21日，港交所上市企業(yè)恒大地產(chǎn)遭到香櫞惡意做空。2012年7月，德國(guó)法蘭克福交易所又被爆中概股明星企業(yè)亞洲竹業(yè)涉嫌財(cái)務(wù)造假。顯然，中概股危機(jī)不僅對(duì)中概股自身造成影響，即改變中國(guó)企業(yè)重新部署境外上市的節(jié)奏及方向，而且也可能令主要國(guó)際金融中心爭(zhēng)取上市資源的格局有所變化，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)亟需管理創(chuàng)新應(yīng)對(duì)新變化。

一、中概股私有化退市現(xiàn)“骨牌效應(yīng)”

在中概股危機(jī)導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)暴跌的作用下，自2010年以來(lái)，共有二十多家赴美上市中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)始人和股權(quán)持有人提出了私有化方案，其中同濟(jì)堂、盛大互動(dòng)娛樂(lè)、泰富電氣以及中消安集團(tuán)等10家已完成私有化進(jìn)程。這股私有化風(fēng)潮并不僅僅是只發(fā)生在美國(guó)市場(chǎng)，在香港和新加坡，也有不少公司正在或者已經(jīng)完成私有化交易，其中還不乏阿里巴巴和小肥羊等“行業(yè)指標(biāo)性”企業(yè)。進(jìn)入2012年，私有化浪潮進(jìn)一步蔓延，僅1-10月，就有分眾傳媒、尚華醫(yī)藥、亞信聯(lián)創(chuàng)、三林環(huán)球、永業(yè)國(guó)際等近20家企業(yè)宣布私有化退市。

公司私有化退市的益處在于：第一，擺脫公共企業(yè)監(jiān)管束縛，著手實(shí)施公司戰(zhàn)略調(diào)整。如盛大、小肥羊、阿里巴巴這類(lèi)領(lǐng)先企業(yè)的退市；第二，擺脫股價(jià)持續(xù)低迷困境，直接增加股東財(cái)富價(jià)值；第三，擺脫上市融資功能退化，借道私有化尋求再次上市；第四，擺脫高昂的上市成本壓力，提供管理層合理報(bào)酬激勵(lì)。私有化后通常采用更優(yōu)的管理層薪酬安排，有助于降低企業(yè)內(nèi)部委托成本。

當(dāng)然，上市企業(yè)退市也同樣存在不小的風(fēng)險(xiǎn)，首先，大股東為了從中小股東手中“合理”回購(gòu)股份，對(duì)回購(gòu)資金需求量大；其次，私有化過(guò)程中可能面臨集體訴訟風(fēng)險(xiǎn)；再次，私有化退市還要面對(duì)復(fù)雜的退市程序；最后，中國(guó)企業(yè)境外私有化后境內(nèi)再上市面臨較大的障礙，除了面臨上市審批等不確定性問(wèn)題外，還涉及到上市公司紅籌架構(gòu)拆除、實(shí)際控制人變更、稅務(wù)返還等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

二、中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)熱情減退

從中短期看，部分中概股誠(chéng)信問(wèn)題動(dòng)搖了投資者對(duì)整體中概股的信心，不僅令已上市中概股股價(jià)持續(xù)暴跌，還令優(yōu)質(zhì)企業(yè)境外上市面臨估值下調(diào)與IPO放緩的“價(jià)量齊跌”頹境。據(jù)美國(guó)三大交易所最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2011年7月9日到2012年7月10日為期一年的統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)，i美股編制的中概30（ICS30）在上述統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)累計(jì)跌幅為46.63%，而同期納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲了6.90%。由于股價(jià)持續(xù)下跌，已有39家中國(guó)概念股公司觸及美國(guó)市場(chǎng)的退市標(biāo)準(zhǔn)，9家接近退市標(biāo)準(zhǔn)，正面臨巨大的退市風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)一段時(shí)間，中概股受到市場(chǎng)熱捧、上市高估值等現(xiàn)象可能會(huì)發(fā)生變化，這將中國(guó)企業(yè)重新審視在美國(guó)上市融資問(wèn)題。2011年8月至今，只有土豆網(wǎng)、唯品會(huì)兩家中國(guó)企業(yè)在美國(guó)IPO，這兩家企業(yè)上市首日均遭遇破發(fā)，跌幅超過(guò)10%。

從長(zhǎng)期看，中國(guó)概念股需要一個(gè)品質(zhì)重建的過(guò)程，海外市場(chǎng)對(duì)中概股的信心才會(huì)逐漸修復(fù)。未來(lái)對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，正是苦練內(nèi)功的最佳時(shí)機(jī)，企業(yè)應(yīng)該傾力定位盈利模式、調(diào)整發(fā)展計(jì)劃、培養(yǎng)企業(yè)誠(chéng)信品質(zhì)，隨著幾家真正高質(zhì)量、且具相當(dāng)規(guī)模的中國(guó)公司再次登陸美國(guó)市場(chǎng)，才會(huì)重新喚起美國(guó)投資人對(duì)中國(guó)企業(yè)的信心。

以上這些變化對(duì)于美國(guó)資本市場(chǎng)并非是好消息。美國(guó)實(shí)施Sarbanes-Oxley法案后，紐交所及納斯達(dá)克對(duì)海外公司的吸引力大為下降。2000年后美國(guó)年均IPO僅為156宗，比九十年代減少七成，兩大主板市場(chǎng)上市公司數(shù)量從1997年的8000家減少至2010年的5000家。這兩年紐交所IPO融資落后于香港、倫敦等地，該交易所不得不承認(rèn)，新上市公司爭(zhēng)相前來(lái)上市的時(shí)代一去不復(fù)返了。中概股股價(jià)暴跌后，美國(guó)兩大主板市場(chǎng)爭(zhēng)取這一龐大上市資源可能會(huì)更加困難，甚至?xí)蛩接谢⑼耸械仍斐闪魇КF(xiàn)象。

三、香港資本市場(chǎng)加快對(duì)中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)的引進(jìn)

從企業(yè)的層面看，當(dāng)中國(guó)概念股對(duì)境外資本市場(chǎng)開(kāi)始猶豫，想選擇其他市場(chǎng)上市或退市后再上市時(shí)，港交所就成為一個(gè)首選的目標(biāo)。第一，中概股在美國(guó)的遭遇，部分受到當(dāng)?shù)孛襟w夸大事實(shí)及投資者出現(xiàn)羊群心理的負(fù)面影響，相比美國(guó)，香港市場(chǎng)對(duì)中國(guó)概念股的了解程度要深得多，兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦保持著密切接觸及合作關(guān)系，市場(chǎng)對(duì)中概股的定價(jià)將更趨合理；第二，美國(guó)提高借殼上市門(mén)坎后，一些財(cái)務(wù)較穩(wěn)健且經(jīng)營(yíng)較成熟的企業(yè)將更傾向于在港交所IPO上市；第三，香港IPO需要經(jīng)過(guò)預(yù)先審核，但如果符合基本要求，實(shí)際上也沒(méi)有那么復(fù)雜及困難。在此之前，也不乏中概股退市移師香港上市的成功案例。如2010年，西部水泥從倫敦交易所退市的同時(shí)，成功登陸港交所。2008年旺旺從新加坡退市后在香港掛牌上市。未來(lái)將會(huì)有更多境外私有化退市的企業(yè)登陸香港資本市場(chǎng)。

從港交所的層面看，香港是中國(guó)企業(yè)最重要的境外融資平臺(tái)，面對(duì)來(lái)自境內(nèi)外國(guó)際金融中心的激烈競(jìng)爭(zhēng)，港交所時(shí)刻都未松懈對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的引進(jìn)。2012年5月份，由港交所和山東省金融辦舉辦的赴港上市推介會(huì)上，港交所相關(guān)人士就表示，美國(guó)資本市場(chǎng)很多中概股都想撤市，其中也包括山東企業(yè)，“我們希望它們能到香港來(lái)”。近期香港交易所行政總裁李小加亦表示，今后香港資本市場(chǎng)仍會(huì)繼續(xù)擔(dān)當(dāng)好內(nèi)地企業(yè)的“首選海外集資中心”角色。香港爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)企業(yè)也的確具有緊迫性。2012年上半年，香港IPO募資306億港元，較去年同期下降84%，下半年任務(wù)相當(dāng)艱巨。因此，香港會(huì)考慮利用此次境外中概股的境遇，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)地企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)，同時(shí)加快人民幣上市等創(chuàng)新活動(dòng)，以進(jìn)一步增強(qiáng)IPO的競(jìng)爭(zhēng)力。

四、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)亟需管理創(chuàng)新應(yīng)對(duì)新變化

隨著國(guó)內(nèi)中小板的發(fā)展壯大、創(chuàng)業(yè)板的推出，中小企業(yè)的股權(quán)融資渠道大幅提升，海外受挫中概股對(duì)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)亦抱有極大熱情。盡管有嚴(yán)格的審批制、對(duì)賭協(xié)議解除、可能涉及公司股權(quán)架構(gòu)、甚至減持股份時(shí)的稅收等系列難題，但還有什么比體現(xiàn)行業(yè)地位、反映公司基本面，讓公司發(fā)揮“協(xié)同效應(yīng)”的股價(jià)更為重要呢？目前一些私有化的中概股就表達(dá)了回歸A股的愿望。2012年3月，身為全國(guó)政協(xié)委員的陳天橋就在積極為國(guó)際板的推出鼓與呼，表示盛大將搶國(guó)際板“頭啖湯”。阿里巴巴、分眾傳媒等亦不排除回歸A股上市，上海證券交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，歡迎這些中概股在退市后，回到A股或者選擇在香港上市。無(wú)論在港股市場(chǎng)、還是納斯達(dá)克，只要同類(lèi)公司，在A股上市的估值都會(huì)高出海外估值甚多，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前共有77家公司同時(shí)擁有A/H股，而其中僅有13家A股價(jià)格低于H股，溢價(jià)率非常明顯。而在納斯達(dá)克選擇退市的公司基本上估值都長(zhǎng)期低于10倍，但如果在創(chuàng)業(yè)板上市，其估值都會(huì)達(dá)到20倍以上，因此回歸A股對(duì)于這些曾在海外折翼的公司來(lái)講，吸引力應(yīng)該是非常大的。

雖然目前尚無(wú)境外中概股回歸A股的成功先例，但值得關(guān)注的是，如果這些公司悉數(shù)回歸A股，是否會(huì)與國(guó)際板形成合力，對(duì)中國(guó)A股的流動(dòng)性形成沖擊？如阿里巴巴在最新一輪融資中，總資產(chǎn)估值達(dá)到430億美元，約合為2709億元人民幣；而分眾傳媒接到私有化要約的估值也達(dá)到36.6億美元，約合人民幣230億。中國(guó)的資本外逃現(xiàn)象嚴(yán)重，國(guó)際板上市時(shí)間表還沒(méi)有公布，這些公司再回歸A股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)面臨的壓力可想而知。這些都需要監(jiān)管層提前做好準(zhǔn)備工作，為優(yōu)秀中概股“回家”建立良性機(jī)制。

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5.焦興旺.實(shí)施整體解決方案　遏制中概股做空潮[N].中國(guó)證券報(bào)，2012-6-18.

6.王峰娟，代英昌.為何在美中國(guó)概念股頻遭做空[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2011（9）.

7.張怡.德交所現(xiàn)中概股誠(chéng)信危機(jī)　亞洲竹業(yè)涉嫌財(cái)務(wù)造假[N].21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2012-7-5.

篇(6)

1992 年底-1994 年：制造業(yè)企業(yè)海外上市浪潮1992 年底中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立后，批準(zhǔn)第一批國(guó)內(nèi)企業(yè)到海外上市。1993 年7 月第一家內(nèi)地企業(yè)青島啤酒在港掛牌上市，隨后上海石化、馬鞍山鋼鐵等共6 家大陸國(guó)有企業(yè)當(dāng)年在港成功發(fā)行H 股并上市。他們的主掛牌在香港，但通過(guò)全球存股證方式（GDR）和美國(guó)存股證方式（ADR）分別在全球各地和美國(guó)紐約證券交易所上市。由于這是中國(guó)公司第一次在海外上市，很快在香港和紐約的證券交易所形成一股熱潮。到1994 年下半年，受墨西哥金融危機(jī)的影響，并且由于企業(yè)自身的體制缺陷，使海外投資者的購(gòu)買(mǎi)浪潮很快過(guò)去，并對(duì)中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)生懷疑。

1995 年：基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)企業(yè)海外上市浪潮

“九五”期間，中國(guó)政府大力發(fā)展制約國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的電力、交通等基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)，華能電力國(guó)際、中國(guó)東航、南方航空、大唐發(fā)電等公司就是這股浪潮的代表，這些公司一上市，很快吸引了那些想購(gòu)買(mǎi)中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施股票的投資者的注意力，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為中國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域具有廣闊的發(fā)展前景，紛紛購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)股票。然而好景不長(zhǎng)，由于受當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)疲軟，許多項(xiàng)目被迫停建、緩建，以及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域惡性競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響，此類(lèi)企業(yè)虧損嚴(yán)重，致使國(guó)外投資人拋售這些公司股票，造成股價(jià)狂跌。

1996-1997 年：“紅籌股”海外上市浪潮

所謂“紅籌股”，是我國(guó)以某一個(gè)部門(mén)和某一級(jí)政府為背景，投資到香港的窗口企業(yè)發(fā)行的股票。航天科技、招商局、中國(guó)華潤(rùn)、上海實(shí)業(yè)、北京控股、廣東粵海等股票均體現(xiàn)了鮮明的中國(guó)概念，上市后再次成為海外投資者的追捧熱點(diǎn)。從1996 年下半年到1997 年上半年，“紅籌股”指數(shù)上漲了198%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)恒生指數(shù)39% 的上漲幅度。然而隨著1997 年底亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，香港股市一落千丈，再加上紅籌股業(yè)績(jī)和表現(xiàn)欠佳，不少股票跌到發(fā)行價(jià)以下。

1999 年至今：高科技概念股的海外上市浪潮

篇(7)

制度優(yōu)勢(shì)或?qū)⒁瑹o(wú)限潛能

新三板正式定義為場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)證券市場(chǎng)，制度和交易活躍度優(yōu)于海外 OCT；和國(guó)內(nèi)滬深股市交易所相比，其市場(chǎng)巨大包容性和高效融資功能使其擴(kuò)張極具爆發(fā)力。新三板堅(jiān)持以披露為核心的管理思路，釋放發(fā)展空間為目的，減少束縛為手段，已成為新興資本市場(chǎng)中的重要組成部分。

注冊(cè)制對(duì)于新三板的影響

注冊(cè)制推出將會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生巨大并且深遠(yuǎn)的影響。首先，注冊(cè)制解決了我國(guó)企業(yè)設(shè)立、評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)化。通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的裁定，推進(jìn)會(huì)計(jì)、審計(jì)等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信義務(wù)、責(zé)任追究，營(yíng)造企業(yè)在市場(chǎng)的大海中自由馳騁的空間。其次，注冊(cè)制之后，將是鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的開(kāi)始，將會(huì)有更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)脫穎而出，社會(huì)分工、服務(wù)體系更加完善。最后，是資本市場(chǎng)無(wú)縫對(duì)接投資標(biāo)的的盛宴。

目前，新三板熱議的內(nèi)部分層設(shè)計(jì)和競(jìng)價(jià)交易規(guī)劃，都是為迎接注冊(cè)制到來(lái)的熱身。資本市場(chǎng)的核心在于流動(dòng)性，價(jià)值與價(jià)格、資產(chǎn)與對(duì)價(jià)成本都是流動(dòng)性在波浪前行中柔美的曲線。資本流動(dòng)的全球性、快速性使普羅大眾也深深感受到，活躍的流動(dòng)性巨潮會(huì)時(shí)而洶涌，時(shí)而沉寂。三板分層、競(jìng)價(jià)交易都是為了滿足市場(chǎng)流動(dòng)性的需求，滿易參與者能夠快速找到合適的對(duì)手方。

注冊(cè)制――企業(yè)上市選擇題

首先，注冊(cè)制打開(kāi)了企業(yè)的上市通道，但也存在主板與三板上市地的選擇。

主板市場(chǎng)風(fēng)雨20多年，已被百姓熟知，有大量股民粉絲追隨；有資本大鄂翹首等待；有充足的流動(dòng)性溢價(jià)；有配套金融衍生品相伴，尋求上市的企業(yè)趨之若鶩。反觀三板市場(chǎng)：其優(yōu)勢(shì)在哪？如何爭(zhēng)取政策紅利？國(guó)家如何引導(dǎo)企業(yè)在主板與三板上市，能夠推出什么樣的平衡機(jī)制？如何定義三板目標(biāo)客戶群？如何解決與主板的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)？――對(duì)這些核心問(wèn)題的解決方式，我們只能等待政策的明朗化。

其次，退市的通道是三板嗎？

曾幾何時(shí)“一殼在手，任無(wú)數(shù)企業(yè)競(jìng)相求”，殼資源、重組概念是否能繼續(xù)昨日的輝煌。退市是必須的，關(guān)鍵是退到哪里去？退市之后是否還有流動(dòng)性？能否給予再生機(jī)會(huì)？退市直接退到三板市場(chǎng)嗎？――這些問(wèn)題，又會(huì)是很多個(gè)懸而未決的政策課題。

最后，三板市場(chǎng)的估值體系與主板市場(chǎng)估值體系的差異。

三板構(gòu)建之初有其先天創(chuàng)新性，追求創(chuàng)業(yè)之根本，高速發(fā)展為核心驅(qū)動(dòng)力，所以對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容度高，估值水平以戰(zhàn)略發(fā)展、行業(yè)及企業(yè)市場(chǎng)潛力的空間、企業(yè)發(fā)展過(guò)程中高成長(zhǎng)性為估值源泉。市場(chǎng)認(rèn)知或在非競(jìng)價(jià)交易模式下，能有效保持一定的流動(dòng)性，則存在就是合理的估值水平。